一份被廣泛轉發的 AI 硬體支出多頭論述遭到逐點檢視，結論是：撐起這波熱潮的數字，建立在極為樂觀的臆測之上——這對晶片投資人是個警訊。

• 多頭論述主張 AI 需求同時在兩條戰線上成長——使用者變多，且每人的使用量也增加——因此晶片建置週期能拉得比網路泡沫時期長得多。
• 破綻在於：AI 使用的價格正在崩跌，而阿里巴巴 Qwen 這類廉價的中國開源模型，成本只有 Anthropic、OpenAI 等頂尖實驗室收費的一小部分，品質卻幾乎相當。
• 該多頭論述還假設企業終有一天會為每位員工每月支付約 1,000 美元的 AI 費用，但如今軟體業以外的多數企業，支出比較接近 12 美元。
• 它推估 OpenAI 與 Anthropic 的營收將以每年 40% 的速度成長到 2030 年，藉此合理化比現有規模多約 15 倍的運算力需求——那是包裝成預測的臆測。
• AI 真正的獲利，可能流向販售實用產品的軟體公司，而不是晶片或原始的 AI 使用量，這兩者的價格都在快速下滑。

展望：晶片與 AI 股在未來六到十二個月仍可能繼續攀升，但若推動股價的正是這套思路，那麼在兩到五年內出現泡沫破裂的機率看來不低。