私募放貸領域的隱藏壓力,實際嚴重程度大約是官方數據顯示的兩倍,這對仰賴債務融資企業的員工,以及聯準會期盼的經濟軟著陸而言,都是壞消息。

• 摩根大通發現,私募信貸的實際問題貸款比率約為 16%,而非外界所通報的 1~3%。
• 這項落差源自企業以股票而非現金償付放款人、延後貸款到期期限,或其債務以大幅折價交易——這些全都是撐到降息前的續命手段。
• 由於公債殖利率逼近數十年來高點,這種拖延戰術愈來愈難施展,而私募信貸市場規模約達 1.3 兆美元。
• AI 放貸看來同樣不穩:CoreWeave 的債券殖利率已達垃圾債等級,且該公司即將到期的帳款遠高於手上現金。
• 私募信貸這一端才是更大的風險,因為那些殭屍企業倒閉後什麼也留不下——只剩永久性的裁員;相較之下,一家失敗的 AI 公司至少還有買家會搶著要的晶片與伺服器。

展望:除非利率下降,否則預料將有更多仰賴債務融資的私人企業悄悄破產與裁員,而 AI 基礎建設的擴建情況會比新聞標題所暗示的更為穩健。