大型 AI 公司爭相奔向公開市場，看起來不像是信心的展現，反而更像是趁著高點套現，這對正要進場的投資人而言是個警訊。

• SpaceX、OpenAI 與 Anthropic 都趁市場仍熱絡時，鎖定公開發行的機會。
• 這波 AI 榮景有很大一部分靠債務與循環交易撐起來，同一筆錢在公司之間流動，每經過一站就被認列一次營收。
• 這使得獲利看起來比實際更漂亮，而且唯有在股價持續攀升時才撐得住。
• 如果公開市場投資人給這些公司的估值，低於 Google 與 Amazon 已從中認列的獲利，那些盈餘就得往下調整。
• 盈餘下修會侵蝕整個循環所仰賴的股價，然後反向瓦解。

展望：即將到來的上市案將成為 AI 估值在現實世界中的一次價格檢驗，市場反應若不佳，可能就此啟動這波瓦解。