SanDisk 是過去一年市場上漲幅最大的贏家之一,但這個故事的好幾個環節,細看之下都比表面來得脆弱——對現在才進場的人來說是個警訊。

• 隨著記憶體與儲存價格暴漲,該股一年內上漲近 40 倍,營收成長近 5 倍,成本卻同時下降。
• 這波成長大多來自漲價,而非銷量增加——公司對未來的銷售量成長預期,也僅在 15% 上下的水準。
• 華爾街預期價格明年將開始下滑,屆時獲利會從高速成長翻轉為衰退,使得看似便宜的 9 倍本益比具有誤導性。
• 有一部分的廠房支出放在一家持股比例有限的獨立公司 Flash Ventures,因此真正的資本支出與風險並未顯示在資產負債表上。
• 近期約 20 億美元的「現金流」,其實是大型雲端客戶預先支付的訂金,其中部分已用於買回庫藏股——一旦這些訂單被取消,這筆現金就會消失。
• 新推出的高頻寬快閃記憶體(high bandwidth flash)訴求,被定位為 Nvidia 採購的昂貴記憶體晶片的低價替代品,但展示是在有利條件下進行的;在訓練工作負載上,快閃記憶體慢得多,而 AI 的資金大多正是流向訓練。

展望:只要價格維持熱絡,股價就還有續漲空間;但如果售價明年反轉向下,成長故事將完全押在高頻寬快閃記憶體上——而這項產品是與 SK 海力士共同開發的,因此 SanDisk 無論如何都得分享其中的上檔利益。