外国养老基金和保险公司持有巨额美国资产，却几乎没有针对美元下跌的保护措施——一旦市场情绪逆转，这对美元不利，对任何从海外持有美国股票和债券的投资者来说也是一个警示信号。

• 大型海外投资者仅对约41%的美元敞口进行了对冲，为2015年以来的最低水平。
• 他们放弃保护，是因为美元通常在危机中上涨——但这种避险角色如今受到质疑。
• 本季度美元下跌约2%，投资者押注美国政策将进一步压低美元。
• 随着美国与外国利率之差收窄，对冲成本下降，重建保护变得容易——而每一次小幅调整都意味着数十亿美元的抛售。
• 日本、中国台湾地区和加拿大是最大的持有方之一；仅对冲比例上升5个百分点，就意味着约2300亿美元的美元抛售。

展望：如果市场继续押注美联储加息，同时外国利率迎头赶上，投资者可能会重建对冲，继续对美元构成压力。